Ecologização do Mercado de Títulos

Balanço

Os títulos verdes são instrumentos de dívida usados para financiar projetos verdes que proporcionam benefícios ambientais. Os recursos dos títulos verdes são destinados a "projetos verdes", cujos propósitos devem ser transparentes para os investidores, a fim de manter a reputação no mercado.

O mercado de títulos verdes surgiu em 2007-08 com as primeiras emissões de MDBs. De 2007 a 2012, o mercado caracterizou-se principalmente pela emissão de títulos verdes por organizações supranacionais como o Banco Mundial, IFC e Banco Europeu de Investimento (BEI), juntamente com algumas entidades governamentais e municípios e bancos nacionais de desenvolvimento. Com o crescente apetite do mercado por esses títulos, tem havido uma crescente diversificação de emissores e investidores que participam do mercado de títulos verdes.

Os anos de 2013 e 2014 viram uma participação mais ativa de emissores do setor privado, incluindo empresas e bancos. A emissão anual de "títulos verdes" passou de apenas US$ 3 bilhões em 2012 para US$ 42 bilhões em 2015, com a emissão ocorrendo em 14 dos mercados do G20. No primeiro trimestre de 2016, a emissão total de títulos verdes rotulados aumentou ainda mais, para cerca de US$ 17 bilhões, um aumento de 66% em relação ao ano anterior.30 No MENA e na Indonésia, estão também a ser desenvolvidos títulos Green Sukuk (obrigações verdes islâmicas) que investem em energias renováveis e outros ativos ambientais.

As experiências dos países sugerem que o mercado de títulos verdes pode oferecer vários benefícios importantes para projetos e investidores verdes:

1) fornecer uma fonte adicional de financiamento verde para empréstimos bancários e financiamento de capital, e também uma fonte de financiamento para empréstimos bancários;

2) permitir mais financiamento de longo prazo para projetos verdes, especialmente em países onde a demanda por investimentos em infraestrutura verde é alta, mas a oferta de empréstimos bancários de longo prazo é limitada; 

3) fornecer incentivos para que os emissores dediquem recursos de títulos a projetos verdes em troca de ganhos reputacionais; 

4) aprimorar o processo de gestão de riscos ambientais dos emissores devido ao seu compromisso com a divulgação "verde"; e 

5) proporcionar uma classe de ativos verdes para os investidores, especialmente investidores responsáveis e de longo prazo, e oportunidades para os investidores de títulos se envolverem com os emissores em questões de sustentabilidade relacionadas aos projetos financiados.

As definições de obrigações verdes e os requisitos para a divulgação da utilização dos recursos são a base para o desenvolvimento de uma estrutura de obrigações verdes credível, evitando a "lavagem verde". Globalmente, os padrões mais amplamente aceitos são os Princípios de Títulos Verdes, um conjunto de diretrizes voluntárias elaboradas pelos principais participantes do mercado sob a coordenação do ICMA, e os posicionamentos da Climate Bonds Initiative (CBI). Em dezembro de 2015, a China divulgou suas diretrizes para a emissão de títulos verdes, bem como sua definição local de títulos verdes (Green Bond Catalogue). 

Em janeiro de 2016, o Securities and Exchange Board of India (SEBI) aprovou os requisitos de divulgação para emissão e listagem de títulos verdes. Esses esforços marcaram o lançamento de mercados de títulos verdes em moeda local nos dois maiores países em desenvolvimento. Em março de 2016, a Bolsa de Valores do México lançou o segmento de títulos verdes para apoiar a emissão local e listagem de títulos verdes. Brasil, Cingapura, Hong Kong e alguns outros países ou regiões estão avaliando o potencial dos títulos verdes para facilitar investimentos verdes. Alguns países demonstraram interesse em desenvolver e implementar legislação local ou regras administrativas para orientar o crescimento de seus mercados de títulos verdes.

Surgiu um ecossistema de verificadores de segunda parte e provedores de garantia terceirizados que fornecem os serviços de "rotulagem" de títulos verdes e monitoramento do uso de recursos. Segundo a OCDE, uma dúzia de fundos de títulos verdes foram lançados nos últimos dois anos.

Os índices de referência de títulos foram lançados para acompanhar o desempenho e ajudar a formalizar o que se qualifica como verde. Algumas agências de classificação de risco desenvolveram metodologias para avaliar e classificar o impacto ambiental de projetos de financiamento de títulos verdes. Além disso, várias agências de notação de risco, incluindo a Moody's, a Standard & Poor's e a Dagong, estão agora a trabalhar com investidores para integrar as emissões ambientais nas notações de crédito obrigacionistas, empresariais e soberanas.

Desafios para ampliar o mercado de títulos verdes

Muitos projetos verdes de médio e longo prazo com fluxos de caixa estáveis são bons candidatos para financiamento pelo mercado de títulos. No entanto, o mercado obrigacionista, que atualmente fornece cerca de um terço do financiamento total das empresas a nível mundial, ainda não desempenhou um papel significativo no financiamento verde. Atualmente, menos de 1% dos títulos emitidos globalmente são rotulados como "títulos verdes". O potencial de expansão do mercado de títulos verdes é significativo, se os desafios institucionais e de mercado que restringem seu desenvolvimento forem abordados. 

Por exemplo, uma análise quantitativa da OCDE que examina o potencial dos mercados de títulos para financiar um cenário de investimento em energia de 2 graus estima que os títulos para investimentos de baixo GEE nos setores de energia renovável, eficiência energética e veículos de baixa emissão (um subconjunto de "títulos verdes") têm o potencial de escalar para cerca de US$ 700 bilhões em emissão anual em quatro mercados até 2030 (China, Japão, UE e EUA). Nos parágrafos seguintes, discutimos vários desafios para o crescimento do mercado de títulos verdes, reconhecendo que sua importância pode variar para diferentes mercados. A seleção desses desafios é apoiada pelos resultados de uma pesquisa da GFSG sobre títulos verdes:

1. Falta de consciência dos benefícios dos títulos verdes e das práticas internacionais existentes. Um conjunto razoavelmente claro e implementável de critérios de obrigações verdes e requisitos de divulgação associados são a base para "rotular" obrigações qualificadas como obrigações verdes . Para alguns países, o desconhecimento das práticas internacionais existentes é uma barreira importante. Além disso, em alguns países, há uma falta de compreensão dos benefícios potenciais do mercado de títulos verdes por parte dos formuladores de políticas, reguladores, bem como potenciais emissores de títulos e investidores.

2. Falta de diretrizes locais de títulos verdes. Por uma variedade de razões, alguns países podem precisar desenvolver seus mercados de títulos verdes em moeda local. Por exemplo, nos países em que a conta de capital não está totalmente operacional, os mercados locais de obrigações verdes envolverão principalmente investidores locais. Em outros países, as prioridades de seus desafios ambientais são um pouco diferentes daqueles países que se concentram no controle das emissões de gases de efeito estufa. Para esses países, a primeira barreira é a falta de definições locais e exigência de divulgação de títulos verdes.

3. Custos do cumprimento dos requisitos subjacentes ao mercado de obrigações verdes. A verificação do estatuto de "obrigações verdes" e o acompanhamento da utilização dos recursos pelos emitentes para fins verdes são realizados principalmente por prestadores de segunda opinião ou por terceiros prestadores de seguros. Em alguns mercados, o custo relativamente alto de obter uma segunda garantia de opiniou de terceiros (variando de US$ 20-100 mil) é uma barreira para emissores menores.38 Alguns emitentes queixaram-se igualmente dos elevados custos da gestão dos requisitos de divulgação. Dito isso, esses atritos de custo são frequentemente encontrados em mercados em desenvolvimento e com novos produtos financeiros e estão diminuindo à medida que a escala e a conscientização do mercado aumentam.

4. Falta de classificações de títulos verdes, índices, listagens. As classificações verdes, ao fornecerem uma avaliação dos benefícios ambientais da utilização dos recursos das obrigações, têm o potencial de reduzir os custos de financiamento das obrigações verdes. Os índices de obrigações verdes podem facilitar a identificação e avaliação de obrigações verdes de alta qualidade, oferecendo um índice de referência e, por conseguinte, pode também ajudar a reduzir os seus custos de financiamento. Outra maneira de melhorar a demanda por títulos verdes é listá-los em bolsas de valores. No entanto, até agora, essas opções só foram exploradas por um número muito pequeno de agências de rating, empresas de índices e bolsas de valores

5. Dificuldades de acesso dos investidores internacionais aos mercados locais. Embora existam investidores verdes globais, eles muitas vezes têm dificuldade em acessar alguns mercados de moedas locais. Um problema são as diferenças nas definições de títulos verdes e nos requisitos de divulgação entre os mercados. Essas diferenças podem acarretar aumento dos custos de transação, uma vez que os títulos reconhecidos como verdes em um mercado podem não ser automaticamente reconhecidos como verdes em outro mercado, levando os investidores estrangeiros a realizar due diligences adicionais. Além disso, há também questões mais amplas (como controles de capital, falta de instrumentos de hedge cambial, diferenças nos horários de negociação, etc.) que restringem os investimentos transfronteiriços em uma ampla gama de classes de ativos, incluindo renda fixa.

6. Falta de investidores verdes nacionais. Em mercados onde os títulos verdes são comprados principalmente por investidores locais, a existência de investidores institucionais verdes – que têm experiência sobre preferências de investimento em ativos verdes – é importante para fornecer demanda suficiente. No entanto, devido a fatores como a divulgação limitada por parte dos investidores institucionais sobre suas práticas de integração de fatores ambientais em sua estratégia de investimento e a falta de capacidade de quantificar os custos/benefícios ambientais de seus investimentos, muitos investidores permanecem indiferentes entre ativos verdes e marrons.

Opções emergentes

A seguir, apresentamos uma série de opções que têm sido exploradas por alguns países ou mercados na superação dos desafios mencionados acima:

1. Aumentar a conscientização sobre os benefícios dos títulos verdes por meio de promoção e demonstração. Os esforços de promoção podem ser organizados por agências governamentais, associações de mercado, instituições financeiras e outros agentes do mercado. As emissões de demonstração dos bancos de desenvolvimento também podem desempenhar um papel importante na educação de potenciais investidores e emissores, e formar um segmento altamente classificado no mercado de títulos verdes que outras emissões corporativas podem então aproveitar.

2. Apoiar o desenvolvimento dos mercados locais de títulos verdes. A pedido dos países interessados em desenvolver os seus mercados obrigacionistas em moeda local, as organizações internacionais, os bancos de desenvolvimento e os organismos especializados do mercado poderiam oferecer apoio através da recolha de dados, da partilha de conhecimentos e do reforço das capacidades. Esse apoio poderia incluir, no trabalho com o setor privado, o desenvolvimento de definições de títulos verdes, taxonomias e diretrizes de divulgação. Os MDBs e os bancos de fomento nacionais também poderiam desempenhar um papel no apoio ao desenvolvimento do mercado, por exemplo, servindo como investidores âncora e/ou emissores de demonstração nos mercados de títulos verdes em moeda local .

3. Reduza os prêmios de risco e facilite a verificação e a geração de relatórios com boa relação custo-benefício. Para além das medidas existentes orientadas para o mercado que podem resultar em reduções de custos em tempo útil, o sector público e os bancos de desenvolvimento também podem considerar, no âmbito do seu mandato, medidas adicionais para reduzir os prémios de risco que reflitam as deficiências do mercado (por exemplo, oferecendo facilidades de melhoria do crédito, reconhecendo os custos e riscos associados a estas medidas), ajudar a desenvolver prestadores de segunda opinião qualificados ou prestadores de seguros de terceiros, mobilizar o apoio de doadores para títulos verdes verificação (por exemplo, cobrindo parte dos custos) e fornecer treinamento sobre divulgação e relatórios.

4. Desenvolver índices de títulos verdes, classificações e listas de bolsas de valores. Empresas de índice e instituições financeiras podem desenvolver índices de títulos verdes como base para ETFs de títulos verdes e outros produtos de fundos. As agências de notação de risco poderiam continuar a desenvolver conhecimentos técnicos no lançamento de notações de obrigações verdes que cubram todo o espectro de obrigações e fornecer avaliações da exposição dos investidores a riscos de crédito relacionados com o ambiente. As bolsas de valores poderiam considerar as listagens de títulos verdes como um futuro impulsionador de negócios.

5. Promover a colaboração internacional para facilitar o investimento transfronteiriço em obrigações verdes. As autoridades nacionais ou os organismos de mercado poderiam promover o investimento transfronteiras em obrigações verdes, nomeadamente através da colaboração bilateral entre diferentes mercados de obrigações verdes, onde os participantes no mercado poderiam discutir opções para uma folha de obrigações verdes mutuamente aceite.

6. Incube investidores verdes locais. Para mercados que dependem principalmente de investidores locais, OIs e ONGs podem ajudar a incubar investidores institucionais verdes domésticos, por meio do desenvolvimento de capacidade para identificar ativos verdes, melhorar a transparência das participações e adotar princípios ESG no processo de tomada de decisão de investimento .